主持人：张总，对国家统计局上一周公布的一些数据，您是怎么看的？一些CPI和一些GDP，然后全国人大对经济增长偏快这个定位是怎么理解的？

张仕元：首先我们谈第二个问题，整个“十一五”当时政府对经济有一个基调，叫做又快又好，并且快放在好的前面。所以说，总的来讲，经济今年达到11.9这个数字还是很高的，但是比去年全年还是高了很多。所以总体来看，我觉得还是稍微快得多了一点点，但是这个数据总体来说还是比较合理的，因为去年全年有11.1，因为经济进入到一个空间化的一个中期阶段以后，它的很多经济的这种增速不像比较早期的这种速度。比如说重工业，像比如一条船，它一生产就是上亿，都是很大很大的，尤其带动着其他相关的工业，带动作用是非常大的。所以从这一点来看的话，经济进入工业化的时期，它的最大的增速要比以前肯定要快很多。所以说，我觉得政府定义为“又快又好”，还是有它的一定道理的。当然这个快，快到什么样的程度，什么是快过头了，什么是快得比较合适，我觉得政府的经济决策，他们可能有一定的评价。

主持人：从您个人来讲，您对于这一组数据，尤其是CPI稍微有点快了，GDP到了11.5了，像这个数据，从您自己理解，是不是偏快，还是超快了？

张仕元：我觉得，上半年，快可能有一些其他的因素。比如说，GDP第二季度比一季度要高，要快，这里面可能是有一个进出口的数据在里面。比如说出口退税调整以后，有一些提前把下半年或者是三季度的有些出口的东西放在二季度提前报关出去了，所以这一块可能对GDP有一定的影响。但是总的来看，上半年的宏观经济数据，我觉得，有些数据还是非常良好的。就是说，像固定资产投资和去年相比是下降的，25.9%。还有整个社会的消费增长是15.4%，这个数据是非常好的。我们在去年年底就讲，今年在消费投资和进出口这一块的话，今年可能最令大家意外的就是消费，今年上半年的消费也体现这一点。另外一点是人均的收入增长这一块，今年是表现得非常好的。今年达到了4.2%，这个我觉得对于这个市场还是非常好的一个数据，老百姓的钱增加了。我觉得，随着经济的增长，老百姓的收入逐步在增长。另外一个比较担忧的就是CPI，我们从去年的很多数字来看的话，真正的启动是从去年11月份，去年年底到今年年初，CPI开始启动，主要是因为国际上很多粮食价格，包括带动国内粮价，包括带动后来的油价、肉价，所以在整个CPI里面涨幅比较多的，达到两位数或者是20%几、40%几都是食品的价值。但是不能小视食品的价格，因为随着资本品牌上涨，包括食品的上涨，它必然会向其他的产品进行传导，比如像最近几天方便面涨价40%，这个就是价格传导机制在发生作用。如果说很多的价格不能得到有效控制的话，一旦这个物价实现联动或者是连锁反应，那么下半年的CPI还是令人担忧的。

主持人：我们知道像CPI数据，从您来看也是比较担忧的。如果像这种情况下，经济的高增长必然会伴随着一些宏观政策出现一些偏紧，因为您是战略市场的专家，投资者和网友们很想问，如果下半年宏观政策如果继续偏紧的话，会从哪几个方面来影响我们证券市场？

张仕元：我觉得第一个是流动性，第二是资本的成本。流动性，可能央行会继续保持收益流动性的很多政策，包括成本准备金的上调，还有定期票据的发行，包括进一步的加息等等这一系列，央行可能还会应该有一些不少的政策出台。资本的成本这一块，我觉得，最后可能给经济带来一定的压力，比如说现在我们的利息还是比较偏低的，但是不排斥利息的不断提高的话，最终可能会给我们的投资带来抑制作用。比如说现在到6%点几，万一整个贷款的利息达到8%点几的话，这个就超出了很多行业的投资回报率了。

所以从这里来看的话，我觉得，资金的成本可能会对整个经济的影响可能会达到一个临界点以后，会加速这个经济周期的放缓。所以从这里来看，我觉得，还是应该密切关注CPI的活动，包括资本资金的银行贷款的利息。如果两者都涨得太快的话，因为央行抑制CPI最好的办法就是加息，但是加息加到一定程度之后，必然会对整个经济产生影响，包括房地产，包括固定资产投资，还有其他行业的投资，包括企业的改造这一块，都要考虑资金的成本这一块。

主持人：我们来采访您以前，我们在网上做过一个征集，很多网友都想问您，下半年还会不会继续加息？然后会加到什么样的一个程度？有人讲，可能要加两三回，就您的理解来讲，可能会加到什么程度？

张仕元：我觉得下半年可能还会有一次加息，今年已经三次了，今年如果再加一次息，已经四次加息了，这个频率是非常高的了。从我们自己的观点来看，我们是希望三季度的CPI能够下来，而不至于再提高利息。当然CPI的增长趋势一旦传递下去的话，是难以控制的，所以到时候银行没有办法，只能是采取加息的措施，当然加息对整个市场肯定会有影响的。

主持人：其实前面有一个问题，如果是继续加息或者是政策继续紧缩的话，可能会对上市公司的经营和业绩会造成一种影响。最近有一个观点是这样说的，就是说，咱们今年上市公司一季度报非常好，说一季报的业绩可能是2007年和2008年的一个巅峰，最好的一个季度。您怎么看？

张仕元：我觉得，有这种可能，就是从增幅来讲，一季度的增长幅度是最大的。这里有一个原因，去年整个经济是由低到高是逐级往上升的，可能到今年一季度又从去年一季度开始的利润增幅，到今年一季度达到一个顶峰，这个有可能。但是往后几个季度，因为去年的基数高了，所以今后几个季度的增长会逐步逐步放缓，增幅会减缓。但是利润会不会出现下降，那我觉得，可能还是看有些政策影响，包括我们的房地产领域的土地增值税，像出口性行业的出口退税的取消或者是下调，这个可能对很多行业都会产生实质性的影响。包括很多CPI涨完以后，很多原材料，包括和农产品相关的很多行业，它随着粮食价格往上涨，可能这个层面也不算太高，但是如果不能进行及时的价格转移的话，他们的利润可能会有影响。但是另外一块，我感觉比较好的数据里面，还有一个今年的工业品出厂价格和能源的价格，这个指数涨得比较慢，是远远低于CPI的涨幅。所以从这里看，今后的CPI到今年第四季度或者是明年的二季度可能CPI会达到一个比较低的幅度。包括从能源来看的话，今年全国性的能源结构基本上是平衡，个别省有一些结构性的短缺。如果是很多电力或者是投资包括形成这个产业以后，明年包括能源这一块就会出现一个供过于求的局面。这样的话，很多增长，包括价格可能涨的动力就不是很大。

主持人：宏观经济还有一个比较热的话题，就是咱们那个顺差是非常大。昨天推出了一个加工贸易限制目录，对一些加工企业和加工行业，加工数量，国家都有新的限制。刚才您也讲了出口退税。您认为像这些政策会不会影响上市公司的业绩，会不会进一步影响三四季度基金公司或者是一些券商研究所对于上市公司估值的评价？

张仕元：会，因为中国的经济很大一部分还是对出口的依赖性比较大。包括我们很多进出口的这些业务，很大一部分程度属于加工贸易，就是说，把很多原材料或者是零部件拿到中国来进行加工以后，成品再出去。所以说，加工贸易可能会带来进出口的数量影响，增长的影响。第二点，可能因为加工，它在国内加工，必然带来很多水、能源等的消耗，可能会带来工业的相关的增长。所以我觉得，从加工贸易的限制性政策来讲，必然会限制很多高能耗或者是污染的这些加工业在国内进行生产。所以总体来看的话，这个政策的出台还是对经济有一定影响。当然最直接的是想抑制进出口的贸易顺差。

主持人：就像刚才您讲的，反正这两个政策出来以后，包括前面您讲的一些政策的出台，这些可能对咱们上市公司的业绩影响，不敢是从2007年还是从2008年，不管是从同比还是反比上来讲的话，咱们上市公司业绩增长的速度可能会放慢，可能还在增长，但是幅度会放慢。

张仕元：一个是幅度放慢，另外还有一个结构性的调整，可能有些行业好了，有些行业不好了。

主持人：不能一概而论。

张仕元：对，不能一概而论。

主持人：我们看前一段时间出来一些政策，每个政策出台之前，经济学家在理论上都有一些说法，这个政策不是直接针对股市来，不管是加息也好，什么调准备金也好，您认为，咱们的管理层有没有手里握着直接针对股市的降温措施，如果有，会是什么？

张仕元：我觉得针对股市出台这样的措施，我觉得至少在目前没有必要。因为中国资本市场从股改完了以后，这一轮起来，它还是一个恢复性的一个增长。就是说，需要达到的，比如说我们加大资金融资的比例，到目前为止，这个融资的比例还是不高。在整个社会融资的比例中，它还是比较低的。当然这里面可能有一个资本市场的一个结构性的问题。就是现在目前这个政策，它主要还是表现一个老百姓的投资需求或融资资本的可投资品的供应不足的这么一个矛盾。就是好股价太少了，所以老百姓钱又多了，没得其他炒了，所以只好炒那些概念股、垃圾股。但是一旦资本市场，包括它的结构性得到一个有效的分流以后，比如说我们的创业板能够出来，很多中小企业可能会吸引一部分资金，再比如我们的债券市场得到一个很大发展以后，很多高额的资金追求低风险的很多资金也有可能会分流到债券市场。所以我觉得，资本市场，它现在需要的不是采取很多措施去抑制它，而是应该把资本市场的结构发展得更加协调，更有利于各类资本找到比较好的投资途径。

主持人：咱们看，明年很有可能大盘上证综指就会创出新高了，今天已经收在4300左右了。您认为，像这一两周来的上涨，它的诱因是什么？是上市公司的业绩大增呢？还是大家对通货膨胀的预期，还是因为人民币升值速度太快了？

张仕元：可能第一和第三个的因素稍微大一些，因为首先你看到最近两周来大盘涨幅比较大的是金融地产这一块，这就是一个针对资本品的一个投资行为。当然另一块，上市公司的盈利增长这一块也是主要的诱因，毕竟今年大副增长的上市公司非常多。包括前面市场下调以后，这几天反弹比较厉害的，包括像昨天的钢铁，也是因为今年上半年的业绩非常好，而且未来的钢铁的需求和成长还是存在的，所以导致这个市场出现这种波动，往上抬。

主持人：我们前两天看了一篇报道，有很多券商证实，QFII在上周疯狂的买金融和地产股。因为我记得以前您在我们的证券论坛上也谈到过，如果说很多热钱的话，包括QFII合法进来的话，还有很多热钱是从别的手段进到中国市场来，他大量买入中国的金融、地产股票的话，中国股市会不会步日本股市的后尘，就是当年日币升值完以后，马上长达很多年的熊市？

张仕元：所以这就是我们应该警惕的，从资本市场和宏观经济来看的话，它有一定的关系。但是我们要看，资本市场的调整对宏观经济的影响，其实还是可以，不是特别大。比如说像我们2001年到2004年的熊市，但是恰恰是2001年到2004年我们的经济增长是涨得最快的，持续往上走的，并且是一年比一年快。所以从这一点来看的话，比如说股市涨到一定的高度以后，出现一个深度的回调或者是大幅的波动，那会不会给宏观经济带来很大的影响，可能会给有些企业的融资会带来一定的影响。但是对整个宏观经济，我觉得可能冲击没有那么大。但是对于这个资本市场的冲击到底有多大，我觉得，可能决定着几个方面：第一点是决定着整个中国经济的基础，包括全球经济的环境，是不是变坏。因为毕竟资本市场和宏观经济来讲的话，它有一定的联系，资本市场可能会对宏观经济有一个过度的反映，比如说现在可能涨得太高，把宏观经济今后几年都透支了，透支可能就使这个市场资产本身也有一个定价的修整，可能就要有一定的回调。但是整个宏观经济，我觉得，毕竟在中国的经济成份里面，上市公司所占的比例，它还不是全部，当然有比较大的比例了，比例还在进一步的增长。但另外一块来看，可能中国资本市场，包括宏观经济是不是受到很大的冲击，还要看中国包括资本市场的开放，包括资本市场的建设是不是能够吸引到全球的资金的领域。

我觉得，中国资本市场对于今后的发展，那肯定还是要加大开放，并且还是要吸引更多的全球的资金流入到中国。包括从经济本身来讲，以前可能前三十年，我们都是讲得比较多的吸引外资，吸引国外的这种直接的投资，但是可能今后我们一段时间以后，政策市场放开以后，我们可能吸引外资的途径就是通过资本市场来完成。所以从这一点来看的话，我觉得，中国资本市场的开放，包括宏观经济的企业的这种活力，都可能是决定中国资本市场，包括宏观经济是不是能够重蹈日本的覆辙根本性的因素。如果说我们的企业能够有一个比较好的经营决策，而不是像日本当时的很多企业，包括在现在目前的中国，从对外投资的形式都开始在发生变化。那我觉得，毕竟别人走过的路，我们可能不一定会重新踏进去，但是我觉得，他们的很多经验值得我们去吸取，可能也是我们回避类似的这种陷阱的比较好的一个途径。我觉得，有这种可能，但是我们应该是有办法可以回避的。

主持人：三季度和四季度可能有很多不确定的因素，包括宏观经济政策上，还有由此引起对上市公司业绩也有可能有影响。您作为一个券商，研究所的老总，您怎么看三季度还能怎么演绎？是不是又出现二八现象，就像蓝筹股的上涨，会不会出现这种情况呢？

张仕元：有这种可能，因为比如说像三季度很多红筹股回归以后的话，蓝筹股在这个市场所占的权重会非常大，它们可能对大盘的影响可能会远远超过我们的预期。当然其他的个股是不是能够有一些，不一定会演绎去年下半年的或者是年底的结构，但我觉得，可能还是要看一看公司的行为。因为毕竟很多公司的这种并购、重组，包括很多大的集团的这种资产注入，可能会给有些上市公司会带来投资的机会。包括很多其他相关政策的影响，包括比如说像3G，今年四季度能不能把这个牌搬出来，我觉得，对市场也会产生一定的影响。

主持人：您认为如果红筹股大量回归的话，会不会对现在市场上所谓的蓝筹股有挤出的效应？像中石油一个公司就顶很多上市公司的利润了，会不会大家像基金公司也好，或者是社会上的一些资金也好，会不会大量的买入中石油，而放弃现在一些蓝筹股呢？

张仕元：我觉得这里面可能有两个因素，第一个就是决定这些红筹股，它回来发行的IBC的定价是不是对大机构投资者有吸引力。这一点，对任何一个机构投资者的单一的基金，它对某一个行业的资产配比是有一定比例的。比如说像中石油进来以后，可能很多基金就要把中石化减一些，去买中石油。从资产配比来讲的话，可能对一些上市公司的股东结构可能会有一定的影响，会有一定的调整。

主持人：但是可能不会出现大面积的抛售蓝筹股，买所谓从香港回来的红筹股？

张仕元：因为下半年毕竟红筹股回归的可能还会有很多新的基金来发行，包括很多QFII的增加，他们也可能会进行很多其他蓝筹股的配置，可能也有买的，也有卖的，总的看，应该是一个比较协调的。

主持人：您作为一个券商，您认为在三四季度以后，行情的一些不确定因素是什么？或者是说作为投资者来说应该注意哪些因素？另外一个，就是也有一些券商现在的目标是万点不是梦，您怎么看待这个点数？个人的一个预测？

张仕元：我觉得作为投资人来讲，我觉得，任何时候，可能决定它是不是值得投资的还是公司的一个成长性，公司的一个盈利的增长。所以我觉得，作为投资者，三、四季度更应该关注的还是包括我们公司经营的成本，包括很多政策，包括税收的调整，是不是给它的盈利带来比较大的影响。如果是这种盈利增长出现一个趋缓甚至出现零增长或者是下降，这个可能对下一阶段二级市场的估值带来一定的压力。当然如果这些都能消除，包括今年的两税的合一，明年如果能够实施的话，对一部分上市公司会有一定的影响，但是市场的整体点位能达到多少，可能还是决定这个市场总体的盈利水平，它的这个估值是不是合理。当然说是不是到万点，短期来讲，有点太乐观。这个市场应该一点一点的往上，根据公司的盈利，逐步逐步往上进行调整，而不是涨上去以后，再根据盈利再往下调。可能这个市场可能会更稳健一点好，因为中国市场毕竟还是经不起太大的折腾，尤其是我们很多散户朋友。如果在这种大的波动中，可能首先受伤的是我们的普通投资者。

主持人：在加息预期和通货膨胀预期下，您认为到三四季度后，什么样的公司会有机会？或者是什么样的板块会有机会？

张仕元：我觉得可能还是金融包括很多资源的，比如说像煤炭很多行业可能会稍微好一些。另外一块，科技股这一块，就是很多其他行业的这种继续创新力。因为我觉得，当然很多人讲，可能会在一个本币升值的周期里面，可能最大赢家应该是金融、地产。但是我觉得，对于一个经济发展来讲的话，技术创新带来的革命性的动力可能还是要大于币值的变化，比如说一个好的技术创新或者是一个发明，可能会给一个企业能够带来很大很大的一种投资机会。所以我觉得，中国经济，包括在关注本币升值这一块，政府其实也在大力发展和提倡继续创新，包括我们的很多企业。

主持人：多谢，谢谢张总。

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